多重压力之下，迪柯尼将何去何从？
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全媒体记者/何雯雯
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近日，广州迪柯尼服饰股份有限公司（以下简称“迪柯尼”）更新了招股书，拟在深市主板上市。
作为中高端品牌商务休闲男装企业，迪柯尼成立于2012年，旗下拥有定位于中高端都市商务男装的“DIKENI”品牌及定位于轻奢设计师品牌的“CARSYDA”品牌。
由于部分直销门店经营不善，迪柯尼三年左右时间关闭54家直销门店。在存货、应收账款双双高企之下，迪柯尼的现金流或将承压。多重压力之下，迪柯尼将何去何从？
部分直销门店经营不善
2019年至2022年1-6月，迪柯尼实现营收分别为7.12亿元、7.99亿元、9.20亿元、3.81亿元，归母净利润分别为6986.63万元、5278.38万元、8103.38万元、4244.00万元。2020年，迪柯尼营收同比增长12.21%、净利润却同比下降18.56%。
截至2022年6月30日，公司共有221家直销门店、199家加盟门店。然而，2020年至2022年1-6月各个年度，迪柯尼的直销门店比上一年末分别减少22家、19家、13家。对此迪柯尼表示是门店经营不佳导致关闭。
据招股书显示，迪柯尼却计划未来三年内新增234家直销门店。公司成立10年才开设200余家直销门店，如今近几年里，公司直销门店因经营不佳致每年关闭十余家店。迪柯尼计划未来三年再开200余家直销门店，或许高估了公司的经营能力。
报告期内，迪柯尼产品的生产全部通过直接采购和委托加工完成，公司无自主生产，采购形式包括面辅料采购、成衣采购（FOB模式）、委托加工（CMT模式）三种情况。2019年至2022年1-6月，成衣采购金额分别为2.20亿元、1.36亿元、2.42亿元、0.42亿元，占总采购额比重分别为84.20%、85.46%、84.32%、68.57%。
报告期内，迪柯尼对前五大供应商的采购金额基本维持在30%左右，保持着较大的采购量。值得关注的是，前五大供应商温州市鸿迪服饰有限公司（以下简称：鸿迪服饰），在2019年至2021年，均为公司的第一大成衣供应商，采购金额占总采购金额比重保持在8%-10%。但是到了2022年1-6月，鸿迪服饰却没有出现在前五大供应商名列当中。
企查查显示，鸿迪服饰是一家专门生产男装的贴牌企业，成立于2007年，参保人数为87人。2016年，鸿迪服饰曾因生产伪造产地的羽绒服而被质监局罚款。
2022年1-6月，迪柯尼前五大供应商中，闪现一家小微企业——温州市铭盛服饰有限公司（以下简称：铭盛服饰），并成为公司第三大供应商，采购金额397.86万元，占总采购金额的比重为6.42%。报告期内，除了2022上半年，其他年度并未见其铭盛服饰身影。企查查显示，铭盛服饰成立于2021年，参保人数并未公布。仅成立一年多，铭盛服饰就因承揽合同纠纷被起诉。
由于公司的产品主要通过成衣采购和委托加工完成，维持稳定的供应商或许更能保障产品质量。对于合作多年的供应商鸿迪服饰，为什么会在2022上半年未出现在前五大供应商名列，以及公司为什么会向一个刚刚成立的企业铭盛服饰大量采购产品，又是否会影响公司的产品质量呢？
存货、应收账款高企，现金流或将承压
2019年至2022年1-6月，迪柯尼的存货账面价值分别为2.27亿元、1.49亿元、2.10亿元、1.88亿元，占流动资产比重为55.24%、32.68%、39.36%、36.36%。计提的存货跌价准备分别为8152.35万元、10569.58万元、10816.29万元、10064.79万元，占公司存货账面余额的比例分别为26.42%、41.48%、33.97%、34.83%。
报告期内，迪柯尼的存货周转率分别为0.66次/年、0.57次/年、0.62次/年、0.45次/年，但同行的存货周转率平均值为2.0次/年、2.2次/年、2.59次/年、2.26次/年。可见迪柯尼的存货周转率偏低。
值得关注的是，迪柯尼存货计提比例异常高于同行。招股书显示，迪柯尼1-2年库龄存货跌价计提比例就高达50%，2-3年及以上库龄的存货跌价计提比例均为100%。
同行可比公司中，例如，海澜之家1-2年库龄的存货跌价计提比例为0，2-3年库龄的存货跌价计提比例为70%，3年以上存货跌价计提比例为100%；比音勒芬1-2年库龄的存货跌价计提比例为6%，2-3年库龄的存货跌价计提比例为15%，3年以上库龄存货跌价计提比例为30%。
流动资产构成中，迪柯尼的应收账款比例也同样高企。报告期内，公司的应收账款账面余额分别为0.89亿元、1.42亿元、1.30亿元、0.90亿元，应收账款账面价值分别为0.69亿元、1.22亿元、1.10亿元、0.72亿元，占流动资产比重为16.76%、26.80%、20.60%、13.94%。
不难看出，公司的应收账款余额较高，且同期坏账准备分别为2021.73万元、1944.49万元、2024.71万元、1811.59万元。报告期内，公司应收账款周转率也比同行要低不少，分别为7.51次/年、6.92次/年、6.76次/年、6.92次/年。同行应收账款周转率平均值则分别为11.75次/年、9.18次/年、9.61次/年、8.46次/年。
另外，公司的应收账款存在较大无法回收的风险。报告期内，沈阳盛京大家庭（2022年5月改名，原名为沈阳兴隆大家庭）一直位列迪柯尼应收账款企业的榜首，各个期末的应收账款余额为956.08万元、970.10万元、962.78万元、971.09万元。2018年，沈阳兴隆大家庭由于经营不善，公司对其系统下各商场的应收账款全部计提了坏账准备。2019年，沈阳盛京大家庭多次被列为失信被执行人。
但从目前来看，公司仍在与沈阳盛京大家庭有交易往来，且其应收账款账龄为1年以内、3年以上，存在较大无法回收风险。
从现金流量来看，迪柯尼报告期期内的经营性现金流量净额分别为5112.19万元、8281.10万元、9866.62万元、2175.27万元，报告期前三年经营性现金流量净额呈现逐年增加的趋势。
公司的现金流似乎保持良好，但从存货、应收账款的账面价值来看，迪柯尼面临着存货积压、回款承压的问题，未来是否会对公司的流动性造成一定影响，仍待观察。另外，在募集用途方面，迪柯尼还拟将0.75亿元用于补充流动资金，公司是否面临着一定的资金压力呢？
员工托管、IPO前多次分红
2019年至2022年1-6月，迪柯尼的员工数量分别为1611人、1413人、1239人、1196人，三年多，员工减少了415人。招股书解释，员工数量减少主要系销售人员减少，具有合理性。
资料显示，报告期内，迪柯尼存在未给少部分员工缴纳社保的情况。而且，公司员工的社保还是委托第三方机构代缴。不过，迪柯尼表示，由于公司直销门店分布区域管、公司总部与子公司无法覆盖门店所在所有区域，不能在所有员工实际工作地区开设社保和公积金账户，因此委托第三方机构缴纳。
从直销门店与员工分布的区域来看，委托第三方机构缴纳社保也具有一定的合理性。但是，严格来讲，以第三方机构的名义缴纳社保实际上改变了缴费主体，导致劳动关系和社会保险关系分离。若员工发生工伤事故，责任该如何划分、迪柯尼是否会主动承担责任呢？
除此之外，迪柯尼的部分直销门店还存在将员工托管给托管商的情形。托管模式可以划分为“大托管”、“小托管”两种模式：大托管模式下，店铺员工由托管商聘请并发放工资，托管商同时负责店铺日常管理、与商场的商业洽谈、公关和日常沟通以及当地市场开发等工作；小托管模式下，店铺员工由公司聘请并发放工资，托管商负责零售监督、协助公司进行货款催收工作和维护商场关系。
2017年，迪柯尼便开始逐步将部分员工转为托管商员工。然而，托管模式下，对迪柯尼员工是利是弊呢？或许无言而喻。
企查查显示，2017年，迪柯尼存在4起因劳动合同纠纷被起诉的案件，不过原告后面都已撤诉。多起劳动合同纠纷之下，是否跟公司将员工转为托管商员工有关？
值得关注的是，许才君和郑雪芬夫妇二人直接及间接合计持有公司91.81%的股份，合计控制公司96.67%的股份，为公司的实际控制人。
IPO前，迪柯尼还进行了多次分红，2019年-2021年，公司分别派发现金股利990万元、738万元、5031万元，合计6759万元。按持股比例计算，这些分红中6205.44万元流入实控人许才君和郑雪芬夫妇囊中。
另外，公司实控人许才君、郑雪芬二人为中国国籍，不仅拥有香港居民身份证，还获得了境外国家冈比亚共和国和几内亚比绍共和国的永久居留权。
面临着经营以及资金等压力，迪柯尼将员工托管出去，或许也是为了缓解用工压力。但在这样的背景下，迪柯尼分红之举令人深思。
针对文中诸多疑问，《经理人》杂志全媒体致函迪柯尼，不过截止发稿，未获得回复。
