当城投信仰不再无条件，地方国有企业的信用趋势将会朝什么样的方向发展？

2月16日，中信证券与惠誉评级联合举办“中国地方国有企业2022年信用趋势研讨会”，就地方国企发行人、债券投资人关心的宏观政策、信用趋势、市场情况及监管审批等问题展开讨论。

中信证券固定收益部研究主管王正国主要展望了2022年中国宏观政策环境。王正国预计，2022年CPI同比或将在新一轮猪周期的影响下启动上涨趋势，PPI同比在基数效应下将逐步滑入通缩区间。

对于财政政策，王正国总结为“厚积薄发、进退有度”：2022年，一般公关预算或重在结构性减税减费，政府性基金预算或重在支持基建托底。2022年专项债额度的下达时间与额度都显得相对积极，政府性基金预算或在2022年将积累的财力集中释放，通过基建来稳增长。在托底经济的同时，2022年财政调控将更加进退有度。“财政+货币”双宽松背景下，宽信用政策短期见效，稳增长政策力度还将是决定后续信用投放的主导因素，预计2022年社融增速先上后稳，全年10.6%左右。

此外，王正国认为，2022年，不排除央行继续实施降准甚至降息的可能。“2021年12月降准已投放7500亿元准备金，可以支持超过5.5万亿元的货币扩张，但总量仍不足以支持2022年全年的信用投放，预计2022年年内或仍将有普降落地。”王正国解释。

中信证券固定收益部研究员刘鹏对2022年全球宏观和利率情况发表了自己的观点。刘鹏认为，美联储缩表带来的风险值得关注。对于汇率走势，刘鹏认为，欧元走势总体与欧元区PMI一致，将成为美元指数的重要影响因素之一；人民币汇率表现则取决于国内的出口表现、资金流动和国内外货币政策差异。

中信证券研究部信用债首席行业分析师李晗分析了境内城投信用趋势。李晗认为，2022年预计成为新一轮债务周期扩张阶段的起点。2022年稳增长压力的加大、“保持信贷平稳增长仍需努力”、政府债券发行的放量、地方政策的边际放松，有望共同推动债务周期进入新一轮扩张阶段。

对于城投债本身，李晗认为，过去在政策收紧态势中，看似风声鹤唳危机重重，但很大程度使得地方政府和城投平台绷紧弦，从而提前预防风险产生；而在政策放松的环境下，看似暖意融融，但实际上更易推升杠杆埋下隐患。因此在预防风险与稳增长并重的2022年，松紧适度、有保有压才是当前最符合中国资本市场的城投处置方案。

惠誉评级国际公共融资团队高级董事兼分析主管郭铭琛对2022年中国城投债展望中性。他认为，从区域、功能定位、流动性三方面来看，2022年城投债将两级分化加剧。此外，土地、房地产政策也将对地方政府财政和城投产生影响。

惠誉评级国际公共融资团队董事孙浩从城投周期视角进行分析，探讨城投未来何去何从。对于2022年城投债，孙浩总结为“长期存在、缓慢转型、集聚分化”：城投债务以财政偿还责任为主，短期不具备去杠杆条件，城投承担重要政治经济责任，私人部门无法替代，政府仍需要通过城投作为信用主体对接金融资本，新基建和新城镇化存在巨大增量；存量政府性债务化解是长期过程，目前转型形式大于实质，转型节奏和路径因地制宜，路径探索实现经济发展与债务化解正循环；城投信仰不再无条件和无差别，集聚发展下的局部风险分化，下行周期叠加地区边际风险上升。

地方国企境外债方面，中信里昂全球债务融资团队北方区域地方国企负责人赵志威表示，展望2022年，中资地方国企境外债到期规模约为319.23亿美元，再融资需求进一步增加。从投资人端展望，银行系投资人依然是地方国企境外债投资的主力军；宏观降杠杆及地产板块持续波动背景下，地方国企境外债是银行系境外资金安全配置的首选；备证发行压降收益率，挤压非银投资人，但银行可从备证费用获取综合收益。

澎湃新闻记者 陈佩珍